鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：每日經濟新聞)
隨著國內三大銅企三季報紛紛披露，江西銅業(600362，收盤價38.33元)三季報存貨高達百億元讓投資者難以理解。雲南銅業(000878，收盤價30.42元)和銅陵有色(000630，收盤價18.03元)兩家公司的單季淨利潤環比增幅都超過20%，同時兩公司存貨增加也處於合理位置，都在65億元左右，都增加約14億元。反觀江西銅業，公司三季度單季淨利潤5.61億元，環比下滑42.65%，而公司前三季度的存貨高達100億元以上，且上半年存貨僅有70億元不到，三季度升幅達48%，這是公司創建以來的最高存貨，甚至超過了2007年和2008年原材料等大宗商品價格處於高位時的存貨，當時最高存貨也不到85億元。
三季報披露雖已進入尾聲，而對於江西銅業盈利大幅下滑以及歷史最高存貨的謎團才剛剛出現在投資者面前。
江西銅業作為國內三大銅企的帶頭大哥，其三季報也是最早披露的。10月23日，江西銅業三季報顯示單季淨利潤為5.61億元，這樣的成績大大低於市場的預期，環比下滑達到42.65%；國信證券此前曾預計三季度單季每股收益將達到0.38元，而現在僅有0.19元。而背後卻是100.98億元的歷史最高存貨，其二季度末時存貨僅有67.98億元，增幅高達48%。
但雲南銅業和銅陵有色三季報公佈後，江西銅業的疑問也就越來越大。
雲南銅業的三季報顯示，2009年7月~9月公司共實現歸屬於母公司股東淨利潤2.28億元，每股收益0.18元，同比增長506%，環比增幅達到70%以上；公司存貨平穩增長，從二季度末的51.25億元增加到66.54億元。
銅陵有色的三季報顯示，前三季度淨利潤為4.71億元，其中三季度淨利潤也達到1.65億元，雖同比減少48.78%，環比仍上升了23%；存貨方面也是穩中有升，65.91億元的存貨僅比二季度高出14.88億元。
《每日經濟新聞》記者翻開三家公司近三年的季度報表查看，江西銅業存貨歷年來較為穩定，2006年以來一直穩步上升，2007年中期以來隨著大宗商品攀升至歷史高位，銅精礦等的原材料價格處於高位，公司存貨2007年中期至2008年中期一直維持在89億元附近，但沒有出現巨額增長。另外，銅陵有色近三年的存貨一直較為穩定，中原證券行業分析師何衛江告訴記者，銅陵有色有色的自產礦比例很小，盈利主要是靠賺取國外的長單銅精礦的加工費為主，存貨變動一般都不大。
與眾不同引發三大疑問
業內人士稱，江西銅業盈利以及存貨的變化與行業趨勢完全相悖，說明其走出了獨立於行業內的走勢，而江西銅業盈利能力為何大幅下降？低於市場預期但公司股價卻很堅挺？如此高的存貨又有何用意？《每日經濟新聞》記者深入調查，發現了三大疑問？
疑問一：賭銅價上漲？
一位曾擔任國內大型銅企高層的人士向《每日經濟新聞》記者透露，從三大銅企對比來看，雲南銅業和銅陵有色的淨利潤都在穩步上升，存貨增幅也處於合理的範圍內，而反觀江西銅業的業績和存貨都一反常態，這不符合行業的整體情況。
記者致電江西銅業瞭解情況，其證券部工作人員解釋稱，公司存貨大幅增加，主要原因是產量增加、原材料採購量增加以及原材料價格上漲導致存貨大幅增長。其中對於廢雜銅的採購數量增加較多，因為此前銅價較低，這部分原材料採購較少。
而記者從一位近期調研公司的研究員那裡得知，公司存貨增加還有很大一部分是增加了海外銅精礦的採購，對於增加採購的原因也不清楚。他認為，一般在公司盈利情況逐步下降的情況下，都會以公司的存貨銷售為主，這樣可避免高存貨帶來的風險，至少不會增加原材料採購，江西銅業庫存創新高讓人難以理解，除非公司另有想法。
在今年二季度銅價大幅攀升的過程中，江西銅業享受了低位存貨帶來的高額收益，致使單季盈利達到10.5億元，環比增幅更是達到驚人的590%。何衛江認為，在今年二季度時，由於國內外銅價價差正高，導致國外進口的銅精礦加工後享受較大的溢價收益，而三季度以來，隨著國內外銅價價差的拉近，這部分利潤縮減的很大。
同時，三季度國內外銅價都處於高位徘徊期，雲南銅業和銅陵有色的存貨都是平穩增長，而江西銅業大量增加原材料的存貨，目的很有可能是重溫今年二季度的美夢。
然而高存貨的背後卻孕育著高風險，上述業內人士稱，大宗商品的價格存在太多變數，看看雲南銅業2008年初高達105億元的存貨，在銅價處於高位時期大量的囤貨，以求享受高額的淨利潤，但隨著銅價去年四季度初的崩潰，雲南銅業便吞下了連續巨虧的苦果。
疑問二：巨額存貨是否套保？
據接近江西銅業期貨的人士透露，2000年以來，江西銅業把自身的期貨分為五大板塊，分別是自產原料、銅桿線、貿易、進口原料、國內原料，每個板塊都有獨立的賬戶。然而江西銅業對於期貨套保業務卻沒有在三季度公佈。
相比之下，雲南銅業和銅陵有色兩公司套保業務較為透明，在三季度中都有詳細的套保數據。三季度末，雲南銅業持有滬銅0912合約金額為0.94萬元，滬銅1001合約金額達到8.12億元，滬銅1002合約0.45億元；銅陵有色三季度末持有1.18億元的黃金標準合約金額，還持有13.12億元的銅標準合約金額。
業內人士對《每日經濟新聞》表示，銅陵有色和雲南銅業都對公司旗下的部分產品進行了套保，而反觀江西銅業三季報，從中只能看出公允價值變動收益-1.22億元，投資收益實現2.45億元。投資收益增加的主要原因是，第三季度末公司主產品電解銅價格比2008年年末有所上漲，導致公司對上年年末已確認為當期損益的期貨浮動虧損頭寸平倉後，在本報告期應確認的盈利。
而對於三季度末1.22億元的公允價值虧損，並未作出詳盡的說明。再看公司三季度100.98億元的存貨，如果沒有進行相應的套保，未來銅價一旦波動劇烈，公司的業績恐怕又會受到大的影響。
疑問三：為67億元融資鋪路？
雲南銅業和銅陵有色兩家公司第三季度利潤，環比都是穩步上升的，這樣看來，江西銅業淨利潤大幅下滑與行業趨勢完全不符。
國信證券行業分析師彭波對《每日經濟新聞》記者表示，從江西銅業的主要產品電解銅、黃金、白銀和硫酸的價格走勢來看，除了硫酸價格環比下降4.11%外，電解銅、黃金和白銀的價格環比均出現增長，增長幅度分別達到7.98%、3.95%和9.19%。在大部分產品價格環比出現大幅增長的情況下，公司三季度的業績理應得到較大釋放，然而卻出現了綜合毛利率下降至8.69%的結果。
彭波認為還存在一種可能，就是公司減少了毛利率較高的自產銅、黃金和白銀的銷量，而增加了毛利率偏低的代加工銅、黃金和白銀的銷量，這從一定程度也能解釋公司主營業務綜合毛利率大幅度下降的現象。
如果是這種情況，公司可能大幅增加了自產銅的存量，這或許能解釋公司存貨暴增的部分原因，也能解釋為何公司淨利潤出現大幅下滑了。
一位不願透露姓名的研究員告訴記者，國內銅企銷售存在一定的靈活性，如交貨日期可能會有一定的延期，如9月份應該交的貨，可以延遲到10月份，而這部分產生的利潤就將在下個季度體現出來。
並且江西銅業三季度業績下滑，或許是為明年10月4日江西銅業17.61億份權證行權做準備，按照0.25的行權比例，和15.4元的最新行權價來看，若全部行權，將輕鬆融資67.79億元的真金白銀，這對於上市公司來說，無疑一筆巨資。
還記得今年二季度，武鋼股份為70億元的權證融資，攪得A股市場風生水起，一個月累計漲幅超過50%，又是傳聞年報提前披露，並且還傳有10送12的計劃，但最後都沒有順利行權，70億元的融資成了泡影。而權證融資失敗，武鋼三季度便拋出了配股方案，擬融資不超過120億元。
再聯想到江西銅業明年權證行權，如果有業績超預期增長刺激，股價也將有所保證，這樣對於行權融資67億元將相對容易。
當然這些還停留在猜測階段，一切謎底尚待時間來揭開。
