鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：每日經濟新聞)
隨著國內三大銅企三季報紛紛披露，江西銅業(600362，收盤價38.33元)三季報存貨高達百億元讓投資者難以理解。雲南銅業(000878，收盤價30.42元)和銅陵有色(000630，收盤價18.03元)兩家公司的單季淨利潤環比增幅都超過20%，同時兩公司存貨增加也處於合理位置，都在65億元左右，都增加約14億元。反觀江西銅業，公司三季度單季淨利潤5.61億元，環比下滑42.65%，而公司前三季度的存貨高達100億元以上，且上半年存貨僅有70億元不到，三季度升幅達48%，這是公司創建以來的最高存貨，甚至超過了2007年和2008年原材料等大宗商品價格處於高位時的存貨，當時最高存貨也不到85億元。
江西銅業作為國內三大銅企的帶頭大哥，其三季報也是最早披露的。10月23日，江西銅業三季報顯示單季淨利潤為5.61億元，這樣的成績大大低於市場的預期，環比下滑達到42.65%；國信證券此前曾預計三季度單季每股收益將達到0.38元，而現在僅有0.19元。而背後卻是100.98億元的歷史最高存貨，其二季度末時存貨僅有67.98億元，增幅高達48%。
但雲南銅業和銅陵有色三季報公佈後，江西銅業的疑問也就越來越大。
雲南銅業的三季報顯示，2009年7月~9月公司共實現歸屬於母公司股東淨利潤2.28億元，每股收益0.18元，同比增長506%，環比增幅達到70%以上；公司存貨平穩增長，從二季度末的51.25億元增加到66.54億元。
銅陵有色的三季報顯示，前三季度淨利潤為4.71億元，其中三季度淨利潤也達到1.65億元，雖同比減少48.78%，環比仍上升了23%；存貨方面也是穩中有升，65.91億元的存貨僅比二季度高出14.88億元。
《每日經濟新聞》記者翻開三家公司近三年的季度報表查看，江西銅業存貨歷年來較為穩定，2006年以來一直穩步上升，2007年中期以來隨著大宗商品攀升至歷史高位，銅精礦等的原材料價格處於高位，公司存貨2007年中期至2008年中期一直維持在89億元附近，但沒有出現巨額增長。另外，銅陵有色近三年的存貨一直較為穩定，中原證券行業分析師何衛江告訴記者，銅陵有色有色的自產礦比例很小，盈利主要是靠賺取國外的長單銅精礦的加工費為主，存貨變動一般都不大。
與眾不同引發三大疑問
業內人士稱，江西銅業盈利以及存貨的變化與行業趨勢完全相悖，說明其走出了獨立於行業內的走勢，而江西銅業盈利能力為何大幅下降？低於市場預期但公司股價卻很堅挺？如此高的存貨又有何用意？《每日經濟新聞》記者深入調查，發現了三大疑問？
疑問一：賭銅價上漲？
一位曾擔任國內大型銅企高層的人士向《每日經濟新聞》記者透露，從三大銅企對比來看，雲南銅業和銅陵有色的淨利潤都在穩步上升，存貨增幅也處於合理的範圍內，而反觀江西銅業的業績和存貨都一反常態，這不符合行業的整體情況。
記者致電江西銅業瞭解情況，其證券部工作人員解釋稱，公司存貨大幅增加，主要原因是產量增加、原材料採購量增加以及原材料價格上漲導致存貨大幅增長。其中對於廢雜銅的採購數量增加較多，因為此前銅價較低，這部分原材料採購較少。
而記者從一位近期調研公司的研究員那裡得知，公司存貨增加還有很大一部分是增加了海外銅精礦的採購，對於增加採購的原因也不清楚。他認為，一般在公司盈利情況逐步下降的情況下，都會以公司的存貨銷售為主，這樣可避免高存貨帶來的風險，至少不會增加原材料採購，江西銅業庫存創新高讓人難以理解，除非公司另有想法。
在今年二季度銅價大幅攀升的過程中，江西銅業享受了低位存貨帶來的高額收益，致使單季盈利達到10.5億元，環比增幅更是達到驚人的590%。何衛江認為，在今年二季度時，由於國內外銅價價差正高，導致國外進口的銅精礦加工後享受較大的溢價收益，而三季度以來，隨著國內外銅價價差的拉近，這部分利潤縮減的很大。
同時，三季度國內外銅價都處於高位徘徊期，雲南銅業和銅陵有色的存貨都是平穩增長，而江西銅業大量增加原材料的存貨，目的很有可能是重溫今年二季度的美夢。
然而高存貨的背後卻孕育著高風險，上述業內人士稱，大宗商品的價格存在太多變數，看看雲南銅業2008年初高達105億元的存貨，在銅價處於高位時期大量的囤貨，以求享受高額的淨利潤，但隨著銅價去年四季度初的崩潰，雲南銅業便吞下了連續巨虧的苦果。
疑問二：巨額存貨是否套保？
據接近江西銅業期貨的人士透露，2000年以來，江西銅業把自身的期貨分為五大板塊，分別是自產原料、銅桿線、貿易、進口原料、國內原料，每個板塊都有獨立的賬戶。然而江西銅業對於期貨套保業務卻沒有在三季度公佈。
相比之下，雲南銅業和銅陵有色兩公司套保業務較為透明，在三季度中都有詳細的套保數據。三季度末，雲南銅業持有滬銅0912合約金額為0.94萬元，滬銅1001合約金額達到8.12億元，滬銅1002合約0.45億元；銅陵有色三季度末持有1.18億元的黃金標準合約金額，還持有13.12億元的銅標準合約金額。
業內人士對《每日經濟新聞》表示，銅陵有色和雲南銅業都對公司旗下的部分產品進行了套保，而反觀江西銅業三季報，從中只能看出公允價值變動收益-1.22億元，投資收益實現2.45億元。投資收益增加的主要原因是，第三季度末公司主產品電解銅價格比2008年年末有所上漲，導致公司對上年年末已確認為當期損益的期貨浮動虧損頭寸平倉後，在本報告期應確認的盈利。
而對於三季度末1.22億元的公允價值虧損，並未作出詳盡的說明。再看公司三季度100.98億元的存貨，如果沒有進行相應的套保，未來銅價一旦波動劇烈，公司的業績恐怕又會受到大的影響。
疑問三：為67億元融資鋪路？
雲南銅業和銅陵有色兩家公司第三季度利潤，環比都是穩步上升的，這樣看來，江西銅業淨利潤大幅下滑與行業趨勢完全不符。
國信證券行業分析師彭波對《每日經濟新聞》記者表示，從江西銅業的主要產品電解銅、黃金、白銀和硫酸的價格走勢來看，除了硫酸價格環比下降4.11%外，電解銅、黃金和白銀的價格環比均出現增長，增長幅度分別達到7.98%、3.95%和9.19%。在大部分產品價格環比出現大幅增長的情況下，公司三季度的業績理應得到較大釋放，然而卻出現了綜合毛利率下降至8.69%的結果。
彭波認為還存在一種可能，就是公司減少了毛利率較高的自產銅、黃金和白銀的銷量，而增加了毛利率偏低的代加工銅、黃金和白銀的銷量，這從一定程度也能解釋公司主營業務綜合毛利率大幅度下降的現象。
如果是這種情況，公司可能大幅增加了自產銅的存量，這或許能解釋公司存貨暴增的部分原因，也能解釋為何公司淨利潤出現大幅下滑了。
一位不願透露姓名的研究員告訴記者，國內銅企銷售存在一定的靈活性，如交貨日期可能會有一定的延期，如9月份應該交的貨，可以延遲到10月份，而這部分產生的利潤就將在下個季度體現出來。
並且江西銅業三季度業績下滑，或許是為明年10月4日江西銅業17.61億份權證行權做準備，按照0.25的行權比例，和15.4元的最新行權價來看，若全部行權，將輕鬆融資67.79億元的真金白銀，這對於上市公司來說，無疑一筆巨資。
還記得今年二季度，武鋼股份為70億元的權證融資，攪得A股市場風生水起，一個月累計漲幅超過50%，又是傳聞年報提前披露，並且還傳有10送12的計劃，但最後都沒有順利行權，70億元的融資成了泡影。而權證融資失敗，武鋼三季度便拋出了配股方案，擬融資不超過120億元。
再聯想到江西銅業明年權證行權，如果有業績超預期增長刺激，股價也將有所保證，這樣對於行權融資67億元將相對容易。
當然這些還停留在猜測階段，一切謎底尚待時間來揭開。
